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对伯克希尔·哈撒韦公司多元化投资战略的浅析

论文作者:朱哲荣(河南工业大学)

摘要:多元化投资战略,是指企业投资控股不同行业领域的企业,实现投资收益的一种发展战略。美国著名企业家沃伦·巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Cooperation)一家世界著名的保险和多元化投资集团,是企业多元化经营战略实践的典型商业案例。本文从企业资本投资的多元化,重点研究伯克希尔·哈撒韦公司的多元化投资经营活动。

伯克希尔·哈撒韦公司主要通过国民保障公司、GEICO、通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务,并通过投资入股的方式,形成公司旗下拥有许多截然不同的事业,包括时思糖果制销、商品零售、家具装饰、百科全书、吸尘电器、珠宝首饰、报纸传媒、服装制销、钢铁公司、汽车制造、电池制造、飞机租赁及运动鞋制销等。伯克希尔·哈撒韦公司通过利用保险业务从创收的浮存金,作为投资其它领域的资本,多年的多元化投资经营,形成日益雄厚的资本及微乎其微的负债,平均每年为公司股东创造20%的股份价值增长。

通过研究伯克希尔·哈撒韦公司的多元化投资活动,分析学习巴菲特的多元化经营战略,同时参照比对中国的“伯克希尔·哈撒韦公司”——复星集团,为国内公司经营者提供价值参考。

关键词:伯克希尔·哈撒韦公司,沃伦·巴菲特,多元化投资战略,风险规避

一、绪论

(一)多元化投资战略的含义

多元化投资战略,是指企业投资控股不同行业领域的企业,实现投资收益的一种发展战略。多元化投资战略是相对于传统的企业单一地提供产品和服务的经营战略而言的。多元化投资战略并不是原有公司产品的多元化、市场、资本投入的多元化,而是向其它行业投资的多元化。

本文以伯克希尔·哈撒韦公司的多元化投资战略为例,着重巴菲特如何利用多元化投资战略带领伯克希尔·哈撒韦公司实现公司转型,发展壮大的。现今全球跨国公司,都在实行多元化投资战略,利用公司富余的资金,向不同行业领域进行投资。
在形式上,实行资本投资多元化经营战略的公司,多以投资控股公司的形式,以投资控制其他行业领域的企业的方式,实现对该企业董事会的入股或完全控制,从而对该企业的生产经营活动实现指导或完全控制,进而实现进入不同行业领域的目的,最终实现投资收益。典型案例除了美国的伯克希尔·哈撒韦公司案例,还有中国的复星集团案例。

(二) 投资控股公司的含义

投资控股公司是指通过持有某一公司少量或半数以上的股份,而对该公司生产经营活动进行控制,从而获得投资报酬收入的公司。投资控股公司按控股方式,分为纯粹控股公司和混合控股公司。

纯粹控股公司并不直接从事产品生产或提供服务,只是凭借投资入股,持有其它公司的股份,获得投资收益。混合控股公司是除指通过控股其它行业公司,进行资本营运外,还保留自身的产品或服务业务。

从法律角度来看,中国的公司法没有投资公司的这样一个概念,只明确规定了只有有限责任公司和股份公司两种,所以单从公司的分类上来说,不存在投资公司这样的一个类别。从公司的名称来讲,所谓投资控股公司主要体现在其公司章程所注明的经营范围,其经营范围多主要标注为从事经贸、资产、经营类投资业务等。

(三) 企业进行多元化投资经营战略的原因

一是企业自身内在的扩张冲动。企业发展到一定阶段之后,达到自身行业的上升天花板,积累的资金必,然要实行多元化投资经营战略,实现企业的做大做强。

二是企业要实现要实现长久可靠的稳定发展。根据发展经济学观点,企业进入其它新行业领域,绝大部分的产品和服务都会趋于同质化,差异性和创新性变小。行业市场本身就也会经历投入期、成长期、成熟期、衰退期等阶段。当企业处于一个即将或正处于衰退期的产业时,如果继续在此产业中投资,将难以获得很好的收益,并面临投资失败的风险。这样的投资换取的虚假企业增长是不明智的。因此寻为求企业的长久可靠的发展,就必须富余资金进行多元化投资,在其他行业领域寻找投资升值机会,谋求参股或控制,进而间接进入新的行业领域,规避企业自身行业发展的风险和进入新行业的经营经验不足的风险,最终实现企业自身的转型和发展。

三是可分散企业经营外部风险。企业经营的好坏不仅取决于企业内部因素,还取决于企业外部因素,如市场环境供需的变化、国家经济政策的调整,外汇市场波动,自然灾害等突发不可抗事件。多元化投资战略是将“将鸡蛋放在几个不同的篮子里”,合理分散地运用资本,尽可能地分散企业的运营风险。

四是充分利用企业多余资金,实现投资升值功能,避免将大量资金放在银行,错过其它行业的投资发展时机,并获得比银行渠道提供的投资手段更高的收益,实现资本的灵活流动和增值,同时跨国的资本投资,还能规避银行货币贬值或升值带来的风险。

二、沃伦·巴菲特简介

沃伦·爱德华·巴菲特(Warren Edward Buffett, 1930年8月30日——),美国著名投资家、企业家、慈善家,世界上最成功的投资者,伯克希尔·哈撒韦公司的目前最大股东,担任该公司董事长和首席执行官。

沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州奥马哈市,他出生于一个富裕的家庭,父亲是两任美国国会议员兼成功的商人。巴菲特在其11岁时,在其父亲的证券经纪公司工作,同年他以每股38美元第一次投资股票,买进City Service公司的优先股,并以40美元卖出。但几年后,该股票涨至200美元,这让年幼的巴菲特明白投资绩效优异企业,并长期持有其公司股权的重要性,而不是短线投资。

1947年,巴菲特进入宾夕法尼亚大学,学习财务和商业管理,2年后转学至内布拉斯加大学林肯分校,获经济学学士学位。1950年进入哥伦比亚大学商学院学习,拜师于著名投资学理论学家本杰明·格雷厄姆,在学习过程中奠定了巴菲特在投资方面的兴趣与基础。1951年以A+的最高成绩,获得哥伦比亚大学经济学硕士学位。

1957年,巴菲特创办“巴菲特联合有些公司(Buffett Associates,Ltd.)”,担任一般合伙人。在投资经营中,巴菲特彻底践行他的老师本杰明·格雷厄姆的“价值投资”哲学。在1956到1969年间,巴菲特有限合伙事业公司(后来重组更改名称)获得每年平均30%以上的投资收益复利增长,而市场上的同类企业的投资收益只有7~11%。

巴菲特的投资事业获得了巨大成功,巴菲特有限合伙事业公司的市值达到七百多万美元,其中有1百万美元属于巴菲特。这期间,巴菲特利用其高超的投资才能,获得了人生中的第一桶金。

三、沃伦·巴菲特对伯克希尔哈撒韦公司的经营之道

(一)沃伦·巴菲特入主伯克希尔哈撒韦公司

伯克希尔·哈撒韦公司20世纪60年代是美国的一家大型纺织公司。沃伦·巴菲特领导的巴菲特有限合伙事业公司,在1962年开始持有伯克希尔·哈撒韦公司的股票。由于美国国内当时的劳动力成本升高,以及国际市场的同行业竞争,纺织产业日趋没落。当时伯克希尔·哈撒韦公司的股票市场交易价格,低于该公司的运营资本,巴菲特就解散了原有的巴菲特有限合伙事业公司,真正地开始参与公司经营,全身心地到伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业经营中去,但因为当时一蹶不振的纺织行业的形势,巴菲特并没有在其公司本行业上有很大的突破。

伯克希尔·哈撒韦公司副总裁查理·芒格认为此次收购是并不是非常成功,有不少失败欠妥之处,巴菲特后来也自认为:“这是留名青史的愚蠢错误,如果将当时的投资都用于保险事业,那么现在的投资价值将是两倍以上的收益。”

然而在巴菲特用伯克希尔·哈撒韦公司多余现金,作为资本收购私人企业、买进公开上市公司股权,实行多元化投资经营战略,通过对不同行业有价值的企业进行投资,发挥巴菲特本人高超的投资技巧,弥补伯克希尔·哈撒韦公司在其原本纺织业务的亏损,最终使伯克希尔·哈撒韦公司全球最大的控股公司之一。伯克希尔·哈撒韦公司经过四十多年的发展,最终成功地从一家主营纺织业务的专业型公司,转型以保险和多元化投资集团。2013年,公司资产净值2244.85 亿美元,稳居全球财富五百强企业之首。

(二)沃伦·巴菲特的保险浮存金投资战略之道

沃伦·巴菲特对伯克希尔•哈撒韦公司最开始的经营策略是利用公司多余资金,开展保险业务,进军保险市场。商业模式就是利用其其庞大的保险浮存金(float),进行多渠道投资交易。保险浮存金是指保户向保险公司交纳的保费,保险公司为保户支付未来可能会发生的理赔所需,所必须提存的预备金。保险浮存金这并不是伯克希尔•哈撒韦公司所拥有公司原始资本,但根据美国法律,保险公司在留有一定比例的近期理赔或支付金额后,其余的可以拿出去进行投资运用,以获取投资收益,实现资本增值。正是通过这样的手段,巴菲特领导伯克希尔•哈撒韦公司走出了刚开始最艰难的境地,迈出了企业多元化经营的第一步,至少先是挽救了伯克希尔•哈撒韦公司于危难之际。

现在伯克希尔•哈撒韦公司保险浮存金规模都在600多亿美元。近乎零成本的保险浮存金的使用,放大了投资的杠杆,且浮存金与杠杆不同的是相对较低的杠杆率和风险,这的确有益于提高投资收益。但是另一方面保险浮存金在财务报表中应列入“应付帐款”中,属于公司债务,并非公司资产,当当保户出险时,浮存金需要拿出来,付给保户进行理赔。再加上杠杆本身是一把双刃剑,保险浮存金投资使用得不好,亏损额也是相应倍增。

巴菲特敢于应用浮存金这个杠杆工具,一方面是因为伯克希尔•哈撒韦公司旗下的多家保险公司拥有巨额的保险浮存金,不需要在短期内支付赔偿。比如有时一个保险的理赔,往往花费十数年的时间。另一方面,也是由巴菲特审慎而超绝的投资技巧决定的。因为浮存金的零成本负债以及杠杆本身风险的特点,导致伯克希尔•哈撒韦公司特别青睐那些业务和市场稳定性好、商业模式简单清晰、现金流良好的公司,而回避微软、谷歌等变化较快的高科技公司。

获得零成本甚至是负成本的保险浮存金,始终是伯克希尔•哈撒韦公司核心竞争力之一,巴菲特也承认低成本的浮存金和合理杠杆率使用的确是成功关键因素。

(三)沃伦·巴菲特的企业多元化投资战略之道

巴菲特最初入主伯克希尔•哈撒韦公司,进行公司治理时,因为刚刚接手,公司财务状况并不佳,因此在使用保险浮存金进行投资时,他谨守其恩师本杰明·格雷厄姆的价值投资哲学,严格强调“价格低于价值”的做法,买进符合安全程度(Margin of Safety),即股价低于内在价值的公司股票证券,同时在回报/风险的特性上,符合既定价值投资标准。基于这样的投资哲学,伯克希尔•哈撒韦公司进行许多套利交易,例如发生特定与大盘变动无关的事件,如购并、清算等,掌握其股价的可能变化,瞄准时机,进行投资。另外一种模式就是掌握其它公司控制权,具体做法就是买进的大量企业股份,联合其他股东,或发动大股东委托书大战,企图影响相关公司的决策层。

总体而言,早期,巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司,彻底实践格雷厄姆的价值投资哲学,利用价值投资、套利交易、谋取控制权等三种方式,获得了多元化投资战略的成功。沃伦·巴菲特高超的投资手段,使得他在保险浮存金投资这样高风险交易获得了成功,从此伯克希尔•哈撒韦公司开始在资本市场崭露头角。

在治理伯克希尔•哈撒韦公司时,巴菲特也受到好友和事业伙伴查理·芒格(现任伯克希尔•哈撒韦公司副总裁)的影响。在70-80年代,巴菲特的投资风格还是偏离跳脱原本恪守的格雷厄姆原则(即完全专注于价格低于价值),开始专注在一些具有持久性竞争优势的优质企业上。虽然价值投资作法在早期得到很好的成效,但随着资金越来越多,巴菲特发现这种做法无法用于巨大的资金与长久的经营。

查理·芒格建议巴菲特:“忘记你过去用很好的价格买进普通的企业的作法,而该用普通的价格买进很好的企业。”虽然巴菲特因为早期投资的成功,并不怎么接受,但在在芒格不断的提醒与说服之下,巴菲特接受了这种建议,开始领导伯克希尔•哈撒韦公司,进行用大量资金投资市场优质大型企业。

巴菲特将这些优质大型企业,归纳比喻为“护城河”,一定程度的垄断使企业得以将竞争对手隔绝在河流对岸。这样的垄断可能是市场份额方面,也可以是品牌技术方面。相较于生产销售产品的公司,由于市场上产品一般都欠缺差异性,并且容易受到市场供需变化的波动,资金现金流会受到这种波动威胁,因此面临强大的市场竞争压力。在具有宽广护城河的企业中,美国可口可乐公司是最典型的案例。因为即使口味类似,消费者还是更愿意支付较高的金钱,来购买消费可口可乐的产品,即使有同类可乐产品进行竞争,这就是可口可乐公司的品牌优势。伯克希尔·哈撒韦公司最令人瞩目的事迹,就是投资这些护城河宽广的企业,比如可口可乐公司、沃尔玛和埃克森美孚公司等。最终成为伯克希尔日后最重要的投资哲学。并且所投资的行业不同,地域不同,有效规避了风险,把多元化投资战略做到了极致。这也造就了伯克希尔•哈撒韦公司自身宽广的护城河。

(四)伯克希尔哈撒韦公司的历年投资控股商业布局

沃伦·巴菲特对伯克希尔·哈撒韦公司多年的经营中,投资布局美国国内和欧洲、亚洲多个不同行业内知名企业,比如中国著名的电池和汽车生产企业比亚迪集团等。伯克希尔·哈撒韦公司最近的一笔最大宗收购交易,就是2015年8月10日以每股235美元,包含债务在内,合共斥资约372亿美元,收购从事生产飞机组件及能源生产设备的Precision Castparts公司。

下表为伯克希尔•哈撒韦公司的历年投资控股和收购的商业布局。

序号

时间

企业名称

投资

行业

1

1972年

时思糖果(See’s Candies)

收购所有股权,成为其母公司

糖果制销

2

1983年

内布拉斯加家具商城

6000万美元收购所有股份

家具装潢

3

1999年

美国中部能源控股公司

总计20亿美元收购其89.8%股权,改名为伯克希尔•哈撒韦能源公司

石油能源

4

2008年

比亚迪股份有限公司

18亿港元获得比亚迪10%的股权

电池和汽车制造

5

2010年

柏林顿北方圣塔菲铁路公司

以265亿美元买下其剩余77.5%股权

铁路交通

6

2011年

美国运通公司

投资占有13%股份

信用卡金融服务

7

2011年

美国可口可乐公司

投资占有9.1%股份

饮料行业

8

2011年

美国IBM公司

投资100亿美元占有5.5%股份

IT科技

9

2011年

美国沃尔玛公司

投资占有1.1%股份

零售业

10

2012年

Media General Inc

入股1.42亿美元

报纸传媒

11

2013年

美国亨氏食品公司

280亿美元并购

食品制销

12

2013年

埃克森美孚

投资购入4010万股份,获埃克森美孚0.92%股权

石油能源

13

2014年

加拿大Altalink公司

29亿美元并购

输电网络运营

14

2015年

Precision Castparts Corp(精密铸件公司)

372亿美元并购

宇航制造

四、结论:伯克希尔•哈撒韦公司多元化经营战略的思考

巴菲特领导伯克希尔·哈撒韦公司多元化投资战略的成功,很大程度上是依靠以巴菲特为首的企业高级管理团队,以及美国完善的资本市场法律法规,以及美国发达的经济基础相结合,而缔造的伟大成功。巴菲特认为他自己最善于对资本的管理能力,伯克希尔·哈撒韦公司提供资本提供给经济财务状况良好的企业,并保留原有企业的绝大部分管理层,尽量保持企业原有的行政治理架构没有大的变动。

他采用被研究者称之为 “放手(hands-off)”的模式,让企业管理高层拥有自由管理的空间,使他们能够像企业所有者一样,制定符合企业自身实际的决策,并且贯彻执行,激发了生产经营的积极性,这种模式具有很强的吸引力,以至于在谈判中,可以让给巴菲特和克希尔·哈撒韦公司,更低的投资收购价格,这也是一种双赢的模式,也间接节省了伯克希尔·哈撒韦公司的投资成本。

在当今世界,中国和美国作为世界的经济大国,在经济领域具有很大的相似性,巴菲特成功的投资经验也受到国内企业家的研究和学习。在中国,郭广昌领导的复星集团,就在学习巴菲特模式中,获得了巨大的成功。

复星集团创建于1992年,复星集团的前身是“广信科技发展有限公司”,主营业务为市场调查和科技咨询,后来分3个阶段转型,首先复星从市场调查和科技咨询行业进入医药健康和房地产行业,成立了复星医药和复星房地产地等子公司。之后二阶段,复星投资钢铁和矿业。现在复星现在的主要业务实质就是保险和投资,产业运营、投资、资本管理和保险这四大业务板块,正在打造成为以金融为核心、专注中国成长动力的世界一流投资集团。

复星集团巨大的成功,复星集团董事长郭广昌被誉为“中国巴菲特”。 和伯克希尔·哈撒韦公司一样,保险已成为复星最重要的业务板块,并对复星整体营运和盈利方式产生了根本性的影响。这说明我国资本投资市场已经比较完善,虽然与美国相比还是有差距,但保险浮存金投资,已经成为国内各大保险金融机构的常用模式。

致谢

在河南工业大学度过的大学生活,如白驹过隙,一晃而过。回首走过的大学岁月,觉得学点工商管理专业知识让我倍感充实。就以世人熟知的巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司为主题来写我的毕业论文,让论文答辩为大学生活画上圆满的句号。首先感谢我的论文指导老师–陈刚老师,给我提供了很多论文写作的指导意见,并指导审核和修改我的这篇论文。此外还感谢还有所有教过我的工商管理专业课的老师们,你们的教导让我储备了扎实的专业知识,在毕业论文写作上给予了启发和思路。最后感谢我的大学同学和朋友们,正是因为有了你们,我的大学和青春才无怨无悔,硕果累累。

参考文献

[1]廖佳.来源:《理财》2014年第01期

[2] 沃伦·E·巴菲特: 2011巴菲特致股东的信(精华版) [M].复旦大学出版社,2002

[3]贺小刚:多元化投资经营战略:当心前面的陷阱[J].工业企业管理,2000年2月

[4] 张锐: 巴菲特:放大财富到极致.中小企业科技,2007年07期

[5]曾令逸;李凌涛: 对巴菲特投资的中美企业比较价值分析.特区经济,2009年03期

刘春晓

刘春晓,又名刘佩珉,80后,媒体人、网络作家、摄影师。毕业于河南大学,春晓网(uwexp.com)创办者和主编。